Ene 19 2013
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Econom铆a

La volatilidad del d贸lar y su efecto en Europa y Am茅rica Latina

La inyecci贸n masiva de d贸lares v铆a los programas de facilitaci贸n cuantitativa [Quantitative Easing](1) favoreci贸 la depreciaci贸n del tipo de cambio d贸lar/euro en los 煤ltimos meses. Prevalece la especulaci贸n financiera con posiciones largas, compra de divisas a un precio determinado que esperan venderse en el futuro a un precio mayor, pasando de 1.240 a 1.333 d贸lares por euro de julio de 2012 a enero de 2013.(2)

Tanto el programa de Transacciones Monetarias Directas (OMT, por sus siglas en ingl茅s)(3) del Banco Central Europeo (BCE), equivalente al QE estadounidense, como el 煤ltimo rescate a Grecia en diciembre apostaron por recobrar la confianza en el euro y reducir la volatilidad cambiaria, sin embargo, se han probado insuficientes.

El fortalecimiento del proceso de integraci贸n mediante la dolar estrujadoconformaci贸n de una Genuina Uni贸n Monetaria Europea (GUME) se paraliz贸 en diciembre. El proyecto del GUME se inici贸 a mediados de 2012 con los siguientes elementos: a) una Uni贸n Bancaria, b) un mecanismo de recuperaci贸n y quiebra para los bancos en problemas, c) un presupuesto especial para absorber shocks externos, c) un programa de transferencias supranacionales bajo condicionalidad y d) una entidad fiscal supranacional.

El salto subyacente hacia un gobierno supranacional europeo fue rechazado por varios l铆deres europeos, en especial Alemania. Estos emplazaron al presidente del Consejo Europeo, Van Rompuy, a presentar una nueva propuesta en junio pr贸ximo. El problema que ha emergido es que tras sesenta a帽os del proceso de integraci贸n, su naturaleza supranacional 鈥搎ue define a la integraci贸n y la distingue de la subordinaci贸n-, donde los Estados se someten a la voluntad del acuerdo com煤n expresado en el ente pol铆tico unitario, est谩 en cuesti贸n.

Cuando Estados Unidos entr贸 en recesi贸n, la Reserva Federal (Fed) empez贸 a inyectar d贸lares para evitar la deflaci贸n y apuntalar el crecimiento. El efecto de esto ha sido depreciar el d贸lar con el subsecuente efecto sobre Europa. La crisis en la Zona Euro se profundiz贸: la depreciaci贸n del tipo de cambio d贸lar/euro increment贸 el costo de las exportaciones extra zonales -25% del total- y la volatilidad cambiaria.

Con el argumento de incrementar la productividad, los gobiernos respondieron con pol铆ticas de austeridad contrayendo el comercio interno europeo. Las tasas de crecimiento cayeron y las prospectivas de recuperaci贸n apuntaron a la baja.(4) El resultado es un c铆rculo vicioso que aumenta el riesgo en Europa y genera nuevas apuestas especulativas en el mercado cambiario y de deuda.

Am茅rica Latina (AL) por su parte, tras la experiencia de la d茅cada del ochenta, aplica ahora, con excepciones, pol铆ticas de tipo cambio flotante, reducci贸n de la deuda externa en el PIB y del costo del servicio de la deuda en la balanza de pagos, que se cuentan dentro de las condiciones que han reducido su vulnerabilidad.(5) El EMBI [Emerging Markets Bond Index] elaborado por JP Morgan Chase, que mide las posibilidades de impago de la deuda externa de un pa铆s emergente, se encuentra en su m铆nimo para la mayor铆a de los pa铆ses de la regi贸n.

No obstante desde 2002 鈥損ero m谩s desde el 2007- se viene observando la apreciaci贸n de los tipos de cambio de M茅xico, Brasil, Chile, Colombia, Per煤 y Uruguay espejo de la depreciaci贸n del d贸lar. Las tasas de inter茅s negativas en EU y Europa que empujan la liquidez hacia AL, aprecian los tipos de cambio. Las excepciones son Venezuela y un tanto Argentina.

En los pr贸ximos meses la lucha contra el fortalecimiento cambiario y su impacto negativo en las exportaciones de la regi贸n continuar谩. La tasa de crecimiento del PIB de las econom铆as emergentes seguir谩 su tendencia al alza en comparaci贸n con el estancado G7.(6) Sin embargo, una vez que la Fed cierre el grifo de la liquidez y las tasas de inter茅s suban en Estados Unidos o Europa, el mercado de materias primas caer谩 en picado junto con las monedas latinoamericanas. El 鈥榓uge鈥 bien podr铆a terminar en colapso.

Notas

(1) Los programas de facilitaci贸n cuantitativa [Quantitative Easing] tienen por objeto inyectar liquidez a la econom铆a mediante la compra de valores hipotecarios.
(2) Hastings, Michael. 鈥淓l efecto Draghi del Euro podr铆a estar llegando a su fin鈥 en Wall Street Journal. Fecha de publicaci贸n: 07-01-2013. Disponible en Web: http://online.wsj.com/article/SB10001424127887324391104578228003018599088.html
(3) El objetivo del programa es evitar la cesaci贸n de pagos de Espa帽a mediante la compra ilimitada de bonos de deuda soberana por el BCE.
(4) V茅ase Panico, Carlos y Purificato, Francesco. 鈥淔ears, ideologies and rational solutions to the European debt crisis鈥 en TripleCrisis. Fecha de publicaci贸n: 14-01-2013. Disponible en Web: http://triplecrisis.com/fears-ideologies-and-rational-solutions-to-the-european-debt-crisis/
(5) Rapetti, Martin. 鈥淐apital inflows to Latin America: Blessing or curse?鈥 en TripleCrisis. Fecha de publicaci贸n: 19-11-2012. Disponible en Web: http://triplecrisis.com/capital-inflows-to-latin-america-blessing-or-curse/
(6) El Grupo de los 7 (G7) integra a Estados Unidos, Alemania, Canad谩, Francia, Italia, Jap贸n y Reino Unido.

*Ugarteche es economista peruano, trabaja en el Instituto de Investigaciones Econ贸micas de la UNAM, M茅xico. Es coordinador del Observatorio Econ贸mico de Am茅rica Latina (OBELA).聽 Noyola Rodr铆guez es pasante de la licenciatura en Econom铆a, UNAM.

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