Oct 29 2013
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Ciencia y Tecnología

Un Nobel para pretender que, por la noche, todos los economistas son pardos

El Nobel de Economía acaba de ser galardonado a tres profesores estadounidenses: Lars Peter Hansen y Eugene Fama, de Chicago, y Robert Shiller, de Yale. Se premia así a economistas que son muy diferentes. A continuación dos enfoques del tema: uno del portugués Fralncisco Louca y otro del mexicano Alejandro Nadal.

Francisco Louçã*

Uno de ellos (Hansen) ha destacado en el campo de los métodos estadísticos. Otro (Shiller) en el análisis de las alteraciones de las expectativas y la crítica de los métodos de la economía tradicional en el análisis de los mercados financieros. El tercero (Fama) es el máximo exponente de esos mismos métodos tradicionales y del análisis canónico de los mercados financieros.

Fama es el creador de la ¬ęteor√≠a de los mercados eficientes¬Ľ que parte de la asunci√≥n de que las condiciones en que los mercados procesan de manera √≥ptima la informaci√≥n disponible, determina los precios m√°s eficientes. Todo funciona bien en este maravilloso mundo del Dr. Pangloss. No s√≥lo esta teor√≠a no puede ser probada, ya que es puramente ideol√≥gica y auto-justificativa, sino que no coincide con la experiencia de la vida real. El colapso de los mercados financieros con la crisis de las subprime en el verano de 2007 se convirti√≥, de hecho, en un obst√°culo para la concesi√≥n del premio a Fama, que tuvo que esperar hasta ahora un galard√≥n que hace mucho que le estaba destinado para resaltar su trabajo y la forma en que se ha convertido en un gur√ļ del sistema financiero.

El antecedente de dos Premios Nobel en 1997, Merton y Scholes, que despu√©s de nominados tuvieron que pasar por la verg√ľenza de la quiebra de su empresa de fondos especulativos, LTCM, en 1998, muestra hasta que punto es arriesgado entusiasmarse con los ide√≥logos de los mercados.

Esta incapacidad de la teor√≠a dominante para explicar la crisis financiera fue abordada en uno de los recientes libros de Shiller, otro de los premiados en esta ocasi√≥n. ¬ęEsp√≠ritus animales ¬ę, el libro escrito con Akerlof (otro premio Nobel), demuestra claramente los errores de la teor√≠a can√≥nica y su incapacidad para entender las expectativas y estrategias de los diferentes agentes que operan en los mercados financieros y en la vida econ√≥mica en general. Pero a¬† Fama no le preocupar√° ni esa cr√≠tica ni la experiencia de la realidad. Despu√©s de todo, han recibido el Nobel. Hoy mismo.

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 El comité Nobel esquizofrénico
 Alejandro Nadal**nobel de economia 2013

El Premio Nobel de econom√≠a este a√Īo es para economistas antag√≥nicos. Es como si le hubieran dado el premio de medicina al creador de un veneno mortal y, al mismo tiempo, al inventor del ant√≠doto. O como dice Yanis Varoufakis, es como si le hubieran dado al mismo tiempo el premio de f√≠sica a Galileo y al inquisidor que le conden√≥. Para como se las gastan en el Premio Nobel, esto no debiera sorprender. Este a√Īo le ha tocado a Eugene Fama, Lars Peter Hansen y Robert Shiller. Si dejamos de lado el interesante trabajo econom√©trico de Hansen, se trata de una extra√Īa decisi√≥n.

Desde los a√Īos setenta Fama lleg√≥ a desarrollar la llamada hip√≥tesis de mercados eficientes , seg√ļn la cual los precios de los activos financieros siempre traducen toda la informaci√≥n disponible en los mercados financieros. Tarde o temprano, el mercado termina por incorporar toda la informaci√≥n pertinente en los precios y eso tiene un efecto m√°gico: algunos agentes sobre reaccionan y otros cometen el error inverso, pero el mercado en su conjunto nunca se equivoca. En el universo en el que se desenvuelve la imaginaci√≥n febril de Eugene Fama, no hay espacio para las burbujas ni para los agentes especuladores que lucran apostando a conocer el resultado final mejor que el mercado.

La hip√≥tesis de mercados eficientes (HME) ha estado cercana de la hip√≥tesis de expectativas racionales y de los modelos para determinar precios de opciones y otros productos financieros ex√≥ticos (Black-Scholes). Todas estas construcciones sirvieron de fundamento te√≥rico para el desarrollo de los mercados financieros durante los √ļltimos dos decenios. Su combinaci√≥n se ha traducido en un desastre para la pol√≠tica econ√≥mica a escala mundial.

La hip√≥tesis de mercados eficientes tiene dos componentes medulares. El primero es que la informaci√≥n p√ļblica se ve reflejada en los precios de los activos casi de manera instant√°nea. As√≠, la informaci√≥n que afectar√≠a al alza (o a la baja) el precio de un activo en el futuro se ver√° incorporada hoy en el precio de dicho activo. Por ejemplo, si las acciones de una compa√Ī√≠a farmac√©utica se venden hoy a 80 pesos y dicha compa√Ī√≠a recibe autorizaci√≥n para comercializar un nuevo medicamento que aumentar√° las ganancias ma√Īana, el precio de las acciones se incrementar√° de manera inmediata.

Esto lleva al segundo componente de la HME: algunos participantes en el mercado podr√≠an subestimar el efecto de ese nuevo producto en el mercado, mientras que otros pueden sobreestimarlo. El mercado puede ser influido de manera m√°s o menos decisiva por estas fuerzas, pero seg√ļn la HME de Eugene Fama estos errores no abrir√°n la puerta para que los agentes especuladores realicen operaciones de arbitrajes, ajusten riesgos y obtengan ganancias extraordinarias. Este es quiz√°s el aspecto m√°s importante y el m√°s absurdo de la teor√≠a de Fama: en los mercados eficientes no existen oportunidades para realizar arbitrajes.

El chiste que mejor cristaliza lo anterior es el de un profesor que camina con un estudiante en el campus de la universidad y de pronto observa un billete de cien dólares en el piso. El estudiante tiene el reflejo de irlo a recoger, pero el profesor, más experimentado, le aclara el panorama: no se moleste usted en recogerlo, si fuera un billete de verdad ya no estaría ahí tirado . La moraleja de la historia: en un mercado eficiente, la competencia siempre se encarga de eliminar las oportunidades de ganancias extraordinarias.

Al igual que su primo cercano, el modelo de Black-Scholes para determinar precios de opciones, la hipótesis de mercados eficientes está basada en la fe y la idolatría en el panteón del libre mercado. Los resultados están a la vista: la gigantesca burbuja en los precios de ciertos activos financieros explotó precisamente en el sistema financiero y ahora tiene de rodillas a la economía mundial. A pesar de todo, en una entrevista con John Cassidy en 2011 Fama declaró la verdad, ni siquiera sé lo que es una burbuja , lo que puede traducirse como las burbujas no existen ).

Para compartir el Nobel con Fama, el comité no pudo escoger a nadie más opuesto que Robert Shiller. Este autor ha hablado de la hipótesis de mercados eficientes como el error más sorprendente en toda la historia del pensamiento económico . Y es que el análisis de Shiller es capaz de abarcar la dimensión macroeconómica de la especulación (en contraste, Fama confiesa no saber nada de macroeconomía). Shiller sabe lo que Fama ignora: que una parte significativa de la actividad financiera es ciento por ciento especulativas y conlleva externalidades negativas para toda la economía.

En los a√Īos que precedieron la crisis que estall√≥ en 2008 Robert Shiller mantuvo su trabajo sobre la evoluci√≥n de los precios de diversos activos, en especial los bienes inmuebles. Quiz√°s su trabajo m√°s conocido es el desarrollo de un √≠ndice compuesto del precio de casas para 10 ciudades en Estados Unidos que demuestra una fenomenal inflaci√≥n de precios a partir del a√Īo 2001. Es el anuncio de la crisis que para Eugene Fama nunca debi√≥ existir.

(*) Francisco Louça es un reconocido economista portugués, profesor del ISEG y director de su Unidad de Estudios sobre la Complejidad de la Economía. Ha sido dirigente y diputado del Bloco de Esquerda portugués.  (**) Alejandro Nadal es un reconocido economista mexicano, profesor del centro de estudios Económicos del Colegio de México, miembro del consejo editorial de Sin Permiso.

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