Nov 5 2017
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Econom铆a

Venezuela: Reestructuraci贸n, refinanciamiento, default voluntario

El presidente venezolano Nicol谩s Maduro anunci贸 el 煤ltimo jueves el refinanciamiento y reestructuraci贸n de toda la deuda externa y de todos los pagos externos para hacer un equilibrio y cumplir con todos los compromisos del pa铆s鈥, tras destacar que la 煤ltima semana se 聽realiz贸 el pago de 841 millones de d贸lares de deuda externa y este viernes de 1.121 millones de d贸lares correspondientes al bono PDVSA 2017.

鈥淣uestra intenci贸n es seguir cumpliendo internacionalmente pero nuestra intenci贸n es que cese la persecuci贸n financiera de los bancos internacionales contra Venezuela鈥, asever贸. El Jefe de Estado nombr贸 a una comisi贸n especial para iniciar este refinanciamiento, la cual ser谩 presidida por el vicepresidente Tareck El Aissami, a quien pidi贸 convocar a todos los bancos y tenedores de bonos.Resultado de imagen para venezuela crisis de la deuda externa

Desde distintas corrientes ideol贸gicas se ven铆a planteando que 聽para que el pa铆s pueda salir de la dram谩tica situaci贸n de crisis, era necesaria 聽una reestructuraci贸n negociada de la deuda en aras de buscar realizar una quita tanto de capital como de intereses.

Maduro dijo que en los 煤ltimos cuatro a帽os, el pa铆s ha pagado un total de 71 mil 700 millones de d贸lares. Seg煤n los analistas financieros m谩s all谩 de que Venezuela haya sido un pagador puntual de deuda, las presiones en forma de sanciones financieras desde Estados Unidos y la ca铆da de los ingresos petroleros obligan ahora al gobierno a cambiar la estrategia y buscar una negociaci贸n que presenta dificultades

La sanciones financieras que el gobierno de Donald Trump impuso a Venezuela en agosto tuvieron su primer efecto visible la 煤ltima semana, ya que el anuncio de Maduro refleja las dificultades de Venezuela para cumplir sus compromisos de deuda: ha duplicado su deuda en bonos en los 煤ltimos diez a帽os, tanto a trav茅s del Estado como de la petrolera estatal PDVSA. La deuda de Venezuela supera los 130.000 millones de d贸lares, seg煤n c谩lculos de la Comisi贸n Econ贸mica para Am茅rica Latina y el Caribe (Cepal), que no necesariamente son fidedignos.

La capacidad de pago del pa铆s est谩 vinculada a la de generaci贸n de divisas procedente de las ventas del petr贸leo, y la sostenida ca铆da de los precios del crudo ha dificultado unos pagos que sin embargo hasta ahora el gobierno cumpli贸 siempre. Venezuela, como pa铆s exportador, enfrentar铆a problemas a煤n m谩s graves que otras naciones en caso de que se confirme una cesaci贸n de pagos o 芦default禄.

La ca铆da de ingresos 鈥搎ue obliga a la b煤squeda de financiamiento externo- y el pago de deuda provocaron que las grandes perjudicadas fueran las importaciones en un pa铆s que casi s贸lo produce petr贸leo y trae del extranjero lo dem谩s. En 2016 se produjo una ca铆da de importaciones del m谩s de 50% respecto a 2015 鈥揳dmiti贸 Maduro- lo que signific贸 problemas de abastecimiento de alimentos y medicinas para la poblaci贸n y una alta inflaci贸n. Y la ca铆da de las importaciones afecta en diferente grado tanto a la producci贸n como al abastecimiento de bienes escenciales.

De concretarse esta reestructuraci贸n, el gobierno tendr铆a un respiro y podr铆a dedicar m谩s fondos a la compra de productos b谩sicos.

Estrategia financiera

芦Un refinanciamiento es una oferta de canje de bonos que se le ofrece a los inversionistas, y que ellos aceptan o rechazan voluntariamente. En una reestructuraci贸n se elimina el caracter voluntario y se obliga a los inversionistas a aceptar los nuevos bonos. En cualquiera de los casos, el anuncio de Maduro fue m谩s aspiracional dado que las sanciones 聽del gobierno estadounidense proh铆ben la emisi贸n de nuevos bonos禄, dijo Alejandro Grisanti, experto en deuda.

El gobierno critica que pese a sus pagos puntuales, su prima de riesgo, que mide la posibilidad de impago, sea elevada. El indicador responde a percepciones en las que tiene que ver la grave crisis econ贸mica que atraviesa el pa铆s con la mayor inflaci贸n del mundo. El riesgo concede a los bonos una alta rentabilidad, lo que los hace apetecibles para los acreedores y eso a la vez mina las arcas del Estado venezolano, se帽ala el diario opositor El Nacional.

Maduro denunci贸 que la firma financiera Euroclear bloque贸 el pago de 1.200 millones de d贸lares en los bonos que venc铆an el 煤ltimo jueves.聽No da para sorprenderse: se trata de una compa帽铆a de servicios financieros con sede en B茅lgica especializada en la liquidaci贸n de transacciones de valores, as铆 como en la custodia y el mantenimiento de activos de estos valores. Fue fundado en 1968 como parte de J.P.Morgan. para liquidar operaciones en el mercado de eurobonos en desarrollo.

El 25 de agosto 煤ltimo,聽 Maduro聽inform贸 que su gobierno, a pesar de la crisis y la guerra econ贸mica, cumpli贸 fielmente con sus compromisos internacionales.

La estrategia financiera del gobierno inclu铆a seguir endeud谩ndose con aliados internacionales, bien fuera a trav茅s de pr茅stamos pagaderos con petr贸leo y colocando como garant铆a las acciones de Citgo (la filial estadounidense de la estatal venezolana); 聽la emisi贸n de bonos como fue la 煤ltima realizada en diciembre 2016, y la realizaci贸n de operaciones de reingenier铆a financiera.

Algunos analistas se帽alan como lesivos para la naci贸n sendos convenios firmados en torno a las empresas mixtas de la Faja Petrol铆fera del Orinoco, al Arco Minero del Orinoco y la venta de deuda con apetitosos descuentos para los 鈥渇ondos buitre鈥 como la venta de bonos al Banco de Inversi贸n norteamericano Goldman Sachs realizado por el Banco Central de Venezuela (BCV) en mayo de este a帽o con un descuento聽de un 69%, a trav茅s de un intermediario financiero.

Al precisar las sanciones por parte del Departamento del Tesoro estadounidense, aparecen en la lista de los activos financieros perdonados, tres bonos identificados: ISIN XS0838835451, XS0504851535 y XS0838864808 que suman聽la cantidad de 1.022 millones de d贸lares que no forman parte de la deuda, sino que son de car谩cter privado y fueron constituidos por 鈥渆mpresas de malet铆n鈥 en para铆sos fiscales.

El mandatario dej贸 en claro que el pa铆s ha cumplido con sus compromisos internacionales, aunque desde Estados Unidos se trate de presentar al pa铆s como incumplidor de los mismos. La campa帽a es dura y este fin de semana se sum贸 a ella el Fondo Monetario Internacional (FMI), quien se帽al贸 que el pa铆s 鈥渉a incumplido los plazos estipulados en los reglamentos del organismo鈥 y dio un plazo de seis meses a Venezuela para que proporcione estad铆sticas sobre su econom铆a (exportaciones e importaciones locales, operaciones de seguridad social).

Alcance de las sanciones de EE.UU.

Es indudable que las sanciones impuestas al gobierno de Venezuela, est谩n dirigidas a generar ahogo financiero, ya que restringen el uso de la plataforma bancaria de Estados Unidos para la estrategia que en materia financiera ha venido ejecutando el gobierno en aras de paliar en el corto plazo, las necesidades de flujo de caja en d贸lares y poder garantizar 聽el perfil de buen pagador.

La administraci贸n de Donald Trump golpe贸 a煤n m谩s las finanzas venezolanas al prohibir en agosto 芦transacciones con t铆tulos de deuda y acciones emitidos por el gobierno venezolano y su compa帽铆a petrolera estatal禄 (PDVSA). Fueron las primeras sanciones m谩s all谩 de las individuales contra un gobierno al que Washington trata de derrocar por cualquier forma. Maduro afirm贸 que las sanciones le impidieron emitir un bono que ten铆a listo hace dos meses y que le habr铆a supuesto entre tres y cinco mil millones de d贸lares al pa铆s.

Pero, a su vez, estas sanciones contribuyeron a fortalecer las relaciones que en el plano de la geopol铆tica mundial viene consolidando con los capitales chinos y rusos, a煤n cuando ello signifique, como efectivamente est谩 ocurriendo, ceder progresivamente soberan铆a.

Hay quienes opinan que Trump ha sido el mejor aliado del gobierno de Venezuela, ya que le genera situaciones de donde sale con posiciones y alianzas que no hubiese logrado si el presidente estadounidense no se mete al mismo tiempo con China y con Rusia, conforman un Club que tienden a ser solidarios con Venezuela porque tambi茅n son afectados con sus sanciones suicidas. China sabe, desde hace tiempo y por experiencias, que el manejo macroecon贸mico del gobierno bolivariano es un desastre y que la corrupci贸n ahoga toda inversi贸n 煤til.

Resultado de imagen para venezuela rusia chinaHasta la segunda mitad de 2018 Venezuela no tiene m谩s obligaciones, aunque a煤n restar谩 el pago de 800 millones de d贸lares en intereses, para los que hay un per铆odo de gracia de 30 d铆as, seg煤n la agencia Reuters.

La reestructuraci贸n plantea ya de inicio un inconveniente formal. Seg煤n Maduro, el encargado de la comisi贸n reestructuradora de la deuda ser谩 el vicepresidente Tareck el Aissami, sancionado por Estados Unidos, pa铆s sede de la gran mayor铆a de acreedores. O sea, los tenedores de bonos no podr谩n negociar con El Aissami ni con el ministro de Econom铆a y Finanzas, Sim贸n Zerpa, igualmente en la 芦lista negra禄 de Washington, que con sus medidas obliga al gobierno de Maduro a cambiar de estrategia.

Llama la atenci贸n que integran esta comisi贸n personas sin conocimientos econ贸mico-financieros, ni experiencia en temas tan especializados como la renegociaci贸n de la deuda, y resalta asimismo la ausencia del BCV, tal vez el 煤nico rinc贸n institucional donde queda alg煤n equipo con experiencia y conocimiento. Lo que se teme es que este equipo sea presa f谩cil de los expertos que llegar谩n del mundo de las finanzas globales, los cuales disfrutar谩n imponiendo esquemas que les resultar谩n en alt铆simos beneficios particulares.

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Sim贸n Zerpa, ministro de Econom铆a y Finanzas

Las arremetidas de la administraci贸n Trump contra Venezuela se amplificaron en agosto 聽y profundizaron mediante la asfixia focalizada por parte de operadoras financieras contra el principal activo venezolano en Estados Unidos: Citgo Petroleum, filial de PDVSA especializada en la refinaci贸n de crudo, que se traducen en un embargo petrolero no abiertamente declarado, pero que se ejecuta rigurosamente contra los activos petroleros del pa铆s. Es parte de un golpe financiero.

Washington cre贸 las trabas que dificultan obtener las l铆neas de cr茅dito necesarias para comprar los 760 mil barriles diarios de petr贸leo y as铆 sostener el abastecimiento normal de sus tres refiner铆as en Illinois, Texas y Luisiana, que necesitan unos 380 mil barriles diarios de crudo liviano, que es comprado en EE.UU., M茅xico o Canad谩, para as铆 mantener las actividades de refinaci贸n y generaci贸n de combustibles con destino al mercado estadounidense.

La operaci贸n de asfixia consiste en que pocos proveedores de petr贸leo est谩n dispuestos a vender cargas a Citgo en cr茅dito abierto, y en lugar de eso exigen el pago anticipado o cartas de cr茅dito bancarias para abastecer su red de refinaci贸n.

Citibank, JP Morgan, Credit Suisse, BNP Paribas, ABN Amro y Deutsche Bank, parte de la 茅lite financiera global, con un historial consolidado de ataques financieros a Venezuela, son las que se niegan a dar las cartas de cr茅ditos a los suministradores de crudo a Citgo.

La deuda

La deuda p煤blica total (soberana y de PDVSA) de Venezuela se ubica -seg煤n c谩lculos acad茅micos- en unos 181.038 millones de d贸lares, de la cual entre el 77% 聽y el 80% est谩 organizado en bonos que si bien 聽fueron adquiridos en bol铆vares, tanto su cup贸n como su pago al vencimiento, se deben realizar en d贸lares.

Resultado de imagen para bonos de pdvsaEste tipo de operaciones de deuda (deuda interna externalizada), se inici贸 en 2007, cuando PDVSA emiti贸 bonos pagados en USD聽 (7.500 millones de la deuda total de 16.006 millones de d贸lares de Pdvsa para ese a帽o). El uso de la deuda como mecanismo de captura de capitales, se puede sostener en el hecho de que el pa铆s increment贸 su deuda durante el per铆odo de mayor boom petrolero de toda su historia

En cuanto a la deuda p煤blica total (sin incluir la de PDVSA) como porcentaje del聽PIB, 聽pasa de ubicarse para el a帽o 2008 en torno a un 17,6%, a un 71% en el a帽o 2015. Incluyendo PDVSA, pudiera estar en 2016 alrededor del 100% del PIB. La deuda total, sin incluir a PDVSA, pas贸 de estar ubicada en torno al 104% 聽en relaci贸n a las reservas internacionales en 2008 a 150% este a帽o (hasta marzo).

驴Recompra?

El sorpresivo anuncio del gobierno venezolano de iniciar una reestructuraci贸n de la deuda externa se produce en un momento complicado para el pa铆s, por lo que para lograr esa meta tendr谩 que sortear una serie de obst谩culos que van desde asuntos dom茅sticos hasta relaciones internacionales.

Al anunciar una negociaci贸n con sus acreedores, encabezados por China y Rusia, Venezuela quiere ganar tiempo para recomprar eventualmente m谩s tarde una parte de su deuda a precios muy bajos, afirm贸 Juan Carlos Rodado, del banco Natixis, quien es enf谩tico al descartar un default, al no tener pendientes pagos importantes en el corto plazo. Para 聽PDVSA el pr贸ximo pago vence en octubre de 2018 (los pagos mensuales en promedio de 142 millones de d贸lares) y para Venezuela viene en agosto de 2018, con 聽pagos de 240 millones de d贸lares.

Al no tener ning煤n pago fuerte en los pr贸ximos meses, Venezuela tiene tiempo para recomprar su deuda. Tras el anuncio de Resultado de imagen para venezuela crisis de la deuda externaMaduro, el precio de los bonos cay贸 y si hoy quiere comprar sus propios bonos (otra cosas es que lo pueda hacer), los va a pagar a la mitad del precio. Para algunos analistas financieros internacionales, 茅sta puede ser una estrategia de Venezuela, pero la realidad es que no tiene recursos. A menos que lo haga a trav茅s de Rusia y China, por ejemplo.

Desde el gobierno de Estados Unidos se viene presionando a los tenedores de bonos y los grupos de reestructuraci贸n de deuda (Cleray Gottlieb, Millstein) para que exijan negociaciones con la opositora Asamblea Nacional y no con la Asamblea Nacional Constituyente, cuya legalidad cuestiona. Por ejemplo, Mark Walker, de Millstein, asegur贸 que no estar谩n dispuestos a negociar con un r茅gimen si existe el riesgo de que los valores que reciben en una reestructuraci贸n puedan ser impugnados por un gobierno posterior.

En un proceso de reestructuraci贸n lo natural es ofrecer nueva deuda para extender los plazos de pago. Los bonos venezolanos y de PDVSA est谩n regulados por las leyes estadounidenses y ese pa铆s prohibi贸 la emisi贸n de nuevos papeles de ambas entidades por un plazo mayor a 30 d铆as, lo que significa un gran obst谩culo para negociar.Resultado de imagen para petroleo en caida

Las perspectivas econ贸micas del pa铆s no son alentadoras y las se帽ales de cambios que ayuden a resolverla son escasas, tanto en lo referente a la recuperaci贸n de la producci贸n petrolera y de la econom铆a en general, mientras se espera que el gobierno haga p煤blico el presupuesto de la Naci贸n para el a帽o 2018. Seg煤n las cifras de la OPEP, en el 煤ltimo a帽o, la producci贸n ha ca铆do en 249 mil barriles diarios (-10,7%), lo que signific贸 tres mil millones de d贸lares 聽millones menos de ingresos. Adem谩s, Venezuela ha comprometido parte de su producci贸n con pr茅stamos realizados de forma bilateral con China y Rusia.

Paralelamente, la capacidad de producci贸n de la industria petrolera, lejos de incrementarse ha venido sufriendo un deterioro vertiginoso, denunciado no solo por el exministro de Petr贸leo y presidente de PDVSA Rafael Ram铆rez sino tambi茅n por el Fiscal General provisional (Tarek William Saab), quien vincula los hechos de corrupci贸n en la Faja del Orinoco con un posible plan conspirador para hacer caer la producci贸n petrolera.

Hab铆a consenso en el pa铆s sobre la necesidad de una reestructuraci贸n negociada de la deuda en aras de buscar realizar una quita tanto de capital como de intereses, alej谩ndose de la asesor铆a-negociados de algunos asesores extranjeros, m谩s all谩 de las consideraciones de que una gran parte de la deuda venezolana est谩 asociada a un mecanismo delictivo de captura de renta petrolera. Lo de Maduro fue el anuncio de un anuncio: el tiempo y la realidad dir谩n que significar谩 realmente

* Economista y docente argentino, investigador asociado al Centro Latinoamericano de An谩lisis Estrat茅gico (CLAE, www.estrategia.la)

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