Jul 17 2017
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Econom铆a

Las Agencias (calificadoras de riesgo) se divierten en Chile

Alarma en los mercados financieros:聽S&P rebaja calificaci贸n de riesgo para Chile por primera vez en 25 a帽os. 驴D贸nde vamos a ir a parar? 驴Es grave doctor? 驴Tiene cura? Remedio digo, visto que la calidad de cl茅rigo es terminal鈥 Eso depende. 驴De qu茅? De la idea que te hagas de las Agencias de Calificaci贸n de Riesgo y de su ciencia infusa. Para comenzar, 驴sabes qu茅 es una Agencia de Calificaci贸n de Riesgo? 驴No? Ya la liamos.

All谩 por el siglo XIII las t茅cnicas de la incipiente 鈥渃omunidad financiera鈥 ya hab铆an adquirido un pronunciado color a tinta china. La Iglesia Cat贸lica fue, al menos parcialmente, responsable de la opacidad que cubri贸 la actividad de los bancos: la Iglesia condenaba el pr茅stamo con intereses, o sea el cr茅dito especulativo. El Concilio de Latran (1179) reforz贸 las sanciones can贸nicas contra los usureros laicos. El Concilio de Viena (1311) declar贸 her茅tico a todo aquel que negase que la usura es un pecado. En esos a帽os, un 鈥榟er茅tico鈥 era un tipo que dif铆cilmente llegaba a la tercera edad.

La Inquisici贸n solo ten铆a que elegir el m茅todo de tortura y el modo de cocci贸n, visto que al her茅tico pod铆an asarlo a la parrilla, fre铆rlo en aceite o hervirlo en agua clara. Esta 煤ltima pr谩ctica conoci贸 una divertida variante: o bien te echaban al agua fr铆a que, con la hoguera abajo, se calentaba gradualmente hasta hervir, o bien te zambull铆an en la marmita con el agua ya hirviendo. Para los cristianos del siglo XIII hervir al pr贸jimo estaba lejos de ser una novedad. Si bien mis fuentes no precisan si se tomaban la sopa, se帽alan sin embargo que Constantino, emperador romano convertido al cristianismo (siglo IV), hizo hervir a Fausta Flavia M谩xima, su se帽ora esposa (327), por haberle mentido con relaci贸n a una supuesta agresi贸n sexual de la parte de su hijo Crispus. El emperador, que solo apreciaba los cuernos que adornaban los cascos de los guerreros galos, hizo matar a su propio hijo, antes de descubrir el enga帽o de Fausta y transformarla en un sustancioso consom茅.

Junto con fundar el c茅saropapismo y convocar el c茅lebre Concilio de Nicea (325), Constantino emiti贸 una moneda destinada a inaugurar las profec铆as auto-cumplidas que les gustan a los economistas: la llam贸 el聽solidus鈥 Adem谩s de crear una ciudad que llev贸 su nombre 鈥揅onstantinopla鈥 y que hoy conocemos como Estambul, capital de Turqu铆a, sus reformas facilitaron el desarrollo del cristianismo a tal punto que fue canonizado por la Iglesia ortodoxa. En esa 茅poca el cristianismo era singularmente comprensivo ante el filicidio y el uxoricidio.

En fin, solo quer铆a contarte que la usura聽mixtifori聽era castigada por la justicia laica como un delito, y por la autoridad eclesi谩stica como un pecado. Hubo tiempos felices un milenio despu茅s de la expulsi贸n del para铆so. Aunque no lo creas, la proscripci贸n de los pr茅stamos con intereses fue levantada solo en 1830, y declarada l铆cita apenas en el a帽o 1917.

Para cobrar intereses y evitar convertirse en caldo, los banqueros medioevales los disimularon en la complejidad de las operaciones de cambio, utilizando h谩biles f贸rmulas contables y una amplia serie de artificios: ventas virtuales, testaferros, palos blancos, costos de bienes hipotecados y la cl谩sica 鈥榗aballer铆a鈥, que no es sino una 鈥榖icicleta鈥 en la que nuevos cr茅ditos sirven para pagar cr茅ditos anteriores. No obstante, el truco m谩s utilizado consist铆a en inscribir en las cuentas una suma a rembolsar, ya inflada con los correspondientes intereses, equivalente al monto supuestamente prestado. 驴Las tasas? En el a帽o 1311 Philippe le Bel intent贸 limitarlas a un denario por libra, lo que equivale a un 20% anual, pero su incompetencia monetaria hizo que en el a帽o 1360 los intereses llegasen a 4 denarios, o sea una tasa anual del 80%. Ya ves, nada nuevo bajo el sol.

La amenaza de la Inquisici贸n incit贸 los mercados financieros a una sana opacidad que para despistar llamaron 鈥渢ransparencia鈥. De ah铆 en adelante, y hasta el d铆a de hoy, saber donde y cuando invertir, en qu茅 y cuanto, se transform贸 en tarea de 鈥渆xpertos鈥. Las Agencias de Calificaci贸n de Riesgo nacieron para iluminar tus decisiones financieras a cambio de una modesta remuneraci贸n.

Pongamos que Alsacia, concesionario del Transantiago, necesita capitales. Para obtenerlos se dirige al mercado de capitales de New York, y le paga a una Agencia para que 茅sta califique el riesgo que representa poner a su disposici贸n los capitales que necesita. Moody鈥檚, 鈥揺n este caso se trata de Moody鈥檚鈥, le cuenta a los inversionistas que la buena nota adjudicada a Alsacia reposa聽鈥渆n el bien desarrollado y ya maduro esquema de concesiones en Chile, y en la fortaleza del garante, que es el Ministerio de Transportes y Telecomunicaciones (MTT) del Gobierno de Chile鈥聽(Moody鈥檚, 07 feb. 2011). A Rodrigo Vald茅s le encantar谩 enterarse鈥

Gracias a lo cual, Alsacia levant贸 US$ 464 millones en menos tiempo del que tardo en contarlo. Si Moody鈥檚 hubiese otorgado una calificaci贸n mala o mediocre, Alsacia solo ten铆a que atravesar la calle para ver a S&P o a Fitch que, a cambio de la remuneraci贸n exigida, le hubiesen dado la buena calificaci贸n necesaria: en ese momento Alsacia no ten铆a ni uno y exist铆a (y existe) solo gracias a su concesi贸n en el Transantiago.

Luego de algunos problemillas menores, el 03 de marzo del 2014, Moody鈥檚 emiti贸 una nueva evaluaci贸n de riesgo de Alsacia, modificando su nota a 鈥渆stable鈥. 驴Las razones?聽鈥淟a confirmaci贸n de la nota refleja a) el pago integral y puntual de la cuota del mes de febrero b) su reciente estabilizaci贸n y la esperada mejora de sus resultados financieros gracias a las modificaciones a su contrato de concesi贸n c) menores riesgos de default (morosidad) de acuerdo a nuestro escenario para los seis a doce meses a venir鈥聽(Moody鈥檚, 03 de marzo de 2014).

El 18 de agosto del 2014, 鈥揷inco meses despu茅s鈥, Alsacia hizo p煤blica su incapacidad para servir las cuotas del cr茅dito obtenido:聽鈥溾 cumplo con informar a Ud. que Alsacia ha decidido, con esta fecha, no efectuar el pago de la cuota del bono con vencimiento al d铆a de hoy鈥. En otras palabras, se declar贸 en聽default. Este bello ejemplo muestra la seriedad de las calificaciones de riesgo emitidas por las Agencias que viven de eso. No es el 煤nico.

El viernes 12 de julio del a帽o 2013, la Agencia Fitch le retir贸 a Francia la calificaci贸n AAA, tambi茅n llamada triple A, y la rebaj贸 a AA+. 驴Porqu茅? En raz贸n de聽鈥渟u elevado nivel de deuda p煤blica鈥聽que alcanzar铆a, seg煤n Fitch, el 96% del PIB a fines del a帽o siguiente (2014).

Lo curioso es que despu茅s de esta 鈥渄ura鈥 sanci贸n, Francia sigui贸 obteniendo dinero en los mercados financieros a tasas鈥 隆negativas! O sea que a Francia le pagaban por prestarle plata. Ped铆a 100 y rembolsaba 99. 驴De qu茅 sirvi贸 la degradaci贸n de la calificaci贸n de Fitch?聽You tell me

De modo que cuando S&P rebaja el rating soberano de Chile (pa铆s cuya deuda p煤blica es pr谩cticamente nula) de A+ a AA- puedes prescindir de cortarte las venas, de tomar veneno o, en estricto rigor, de comerte una聽paila marina.

No puedo decir lo mismo de las instituciones financieras que S&P cubri贸 con el vergonzoso bald贸n de su reprobaci贸n. Con los bancos y la comunidad financiera nunca se sabe.

BancoEstado, Banco Chile, Banco Santander-Chile, BCI, Ita煤 CorpBanca, BICE, Banco Bilbao Vizcaya Argentaria Chile y filiales, Banco Security, Cooperativa del Personal de la Universidad de Chile Ltda. (Coopeuch Ltda.), Tanner Servicios Financieros, Larra铆n Vial SA Corredores de Bolsa y LQ Inversiones Financieras SA, sufrieron una degradaci贸n de la calidad de su riesgo, y/o quedaron con la cerviz aplastada bajo un聽creditWatchcon perspectivas negativas, o sea bajo un humillante y sospechoso escrutinio.

Lo que no quiere decir absolutamente nada, como cuando el gobierno de Chile聽鈥渕antiene su monitoreo鈥聽sobre tal o cual cat谩strofe en ciernes.

El mi茅rcoles 7 de junio pasado, el Banco Popular de Espa帽a fue vendido al Banco Santander聽por un euro simb贸lico聽para evitar su quiebra y las consiguientes consecuencias. M谩s de 300 mil accionistas, entre los cuales el muy avezado empresario chileno Andr贸nico Luksic, perdieron hasta la camisa. Puede que no lo sepas, pero el Banco Popular hab铆a pasado con 茅xito todos los聽stress tests聽al que fue sometido por el Banco Central Europeo.

Los聽ratings聽de las Agencias de Calificaci贸n de Riesgo no pod铆an ser mejores. Si no fuese el caso, 驴c贸mo explicar que un lince como Luksic perdiese US$ 100 millones en un abrir y cerrar de ojos? D铆as antes de hundirse, el Banco Popular publicaba, en su sitio web, lo que sigue:

鈥淟as calificaciones crediticias otorgadas a Banco Popular Espa帽ol por las grandes agencias de rating (Moody鈥檚, Fitch, S&P, DBRS) reflejan la solidez de los fundamentales de Popular, soportados por la fortaleza de su franquicia minorista, su elevada rentabilidad y liderazgo internacional en t茅rminos de solvencia, apalancamiento y eficiencia, as铆 como por sus buenos indicadores de liquidez. Los ratings asignados a Popular igualmente ponen de manifiesto su elevada importancia sist茅mica dentro del Sistema Financiero Espa帽ol.鈥

Pobre Luksic: todav铆a cree en Pap谩 Noel, la virginidad de Mar铆a y el libre mercado鈥

No es el 煤nico: los 鈥渆xpertos鈥 del Banco Central de Espa帽a ni siquiera vieron venir la quiebra y aseguraban a qui茅n quisiera o铆rles que estaban dispuestos a seguir procur谩ndole liquidez a un Banco que ya no val铆a ni la pena.

De modo que ya ver谩s t煤 c贸mo te tomas la degradaci贸n del riesgo pa铆s聽chilensis, o las sospechas que recaen sobre los bancos del聽campo de flores bordado. Servidor, que de estas cosas entiende poco, es extremadamente renuente a los consejos de las Agencias de Calificaci贸n de Riesgo. Mayormente porque entiende que el peor riesgo es el que representan las Agencias de Calificaci贸n.

De nada. Cuando se te ofrezca.

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