Jul 26 2022
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Econom铆a

Europa enganchada en una trampa

Las principales econom铆as se est谩n acercando a la recesi贸n, si es que ya no lo est谩n; y, sin embargo, las tasas de inflaci贸n contin煤an aumentando (por ahora). Las 煤ltimas encuestas de actividad empresarial, denominadas 铆ndices de gerentes de compras (PMI), muestran que tanto la zona del euro como EU se encuentran ahora en territorio de contracci贸n (es decir, cualquier nivel por debajo de 50). Los PMI compuestos (que re煤nen tanto la manufactura como los servicios) para las principales econom铆as en julio muestran:

EU 47,5 (contracci贸n)| d贸lares y euros | Se帽or en l铆nea

Eurozona 49,4 (contracci贸n)

Jap贸n 50,6 (desaceleraci贸n de la expansi贸n)

Alemania 48,0 (contracci贸n)

Reino Unido 52,8 (desaceleraci贸n de la expansi贸n)

Nadie deber铆a sorprenderse por la puntuaci贸n de la zona euro, dado el impacto de las sanciones a las importaciones energ茅ticas rusas, que est谩 debilitando gravemente la producci贸n industrial en el centro de Europa (ver m谩s abajo). La producci贸n industrial de Alemania se ha estado contrayendo durante m谩s de tres meses.

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La gran sorpresa fue en los EU. El PMI compuesto de EU tambi茅n cay贸 en territorio de contracci贸n en 47,5 en julio, una fuerte ca铆da desde el 52,3 de junio para se帽alar una s贸lida ca铆da en la producci贸n del sector privado. La tasa de disminuci贸n fue la m谩s pronunciada desde las etapas iniciales de la pandemia en mayo de 2020, ya que tanto los fabricantes como los proveedores de servicios informaron sobre condiciones de demanda moderadas. Entonces, justo cuando ingresamos a la segunda mitad de 2022, la actividad comercial de EU se est谩 hundiendo.

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Y seg煤n la 煤ltima estimaci贸n de crecimiento del PIB real del modelo GDP NOW del Banco de la Reserva Federal de Atlanta, en los tres meses hasta junio, la econom铆a de EU se contrajo a una tasa anualizada de -1,6%, igualando una ca铆da similar de -1,6% en el primer trimestre. Cuarto. Si esta estimaci贸n se confirma la pr贸xima semana, significar铆a que EU estaba t茅cnicamente en recesi贸n.

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La respuesta actual a esta afirmaci贸n es: 驴c贸mo puede la econom铆a estadounidense estar en recesi贸n o cerca de ella, cuando la tasa de desempleo est谩 cerca de m铆nimos hist贸ricos y las n贸minas siguen aumentando? Pero esta respuesta es dudosa por decir lo menos. Primero, hay dos medidas de empleo para los EU: las cifras de n贸mina y la encuesta de hogares (una encuesta de hogares con trabajo). Este 煤ltimo muestra actualmente lo contrario del primero, a saber, una ca铆da en el n煤mero de estadounidenses en el trabajo. En esta medida de hogares, la fuerza laboral se contrajo, pasando de 164.376 millones a 164.023 millones, 聽y la tasa de participaci贸n (los que tienen trabajo en comparaci贸n con la poblaci贸n total en edad de trabajar) cay贸 m谩s de lo esperado a 62,2% (gr谩fico a continuaci贸n).

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Adem谩s, las solicitudes iniciales de desempleo (la cantidad de personas que solicitan beneficios porque no tienen trabajo) ahora est谩n en un aumento constante.

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Y la cantidad de nuevos trabajos disponibles (llamados JOLTS) ha alcanzado su punto m谩ximo.

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Segundo, y m谩s importante, el desempleo es un indicador rezagado en una recesi贸n.聽 El indicador principal es el movimiento de las ganancias corporativas y la inversi贸n empresarial, seguido por la producci贸n y luego el desempleo. 聽 El desempleo ocupa el 煤ltimo lugar porque aumenta solo cuando las corporaciones dejan de contratar m谩s mano de obra y comienzan a reducir su fuerza laboral. Y solo lo hacen cuando la rentabilidad y la producci贸n empiezan a decaer. Y, tras alcanzar m谩ximos hist贸ricos, los m谩rgenes de beneficio han comenzado a caer.

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Durante la ca铆da de COVID, las ganancias aumentaron considerablemente en comparaci贸n con los salarios y actuaron como impulsores y ganadores del aumento de la inflaci贸n . Ahora eso est谩 comenzando a cambiar a medida que las ganancias se ven reducidas por el aumento de los costos de los componentes y el debilitamiento de la demanda.

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Pero es en Europa donde la evidencia de una recesi贸n total es m谩s convincente. Y no son solo los datos sobre el crecimiento econ贸mico los que lo respaldan. Adem谩s, Europa se enfrenta a una enorme presi贸n sobre la producci贸n y las importaciones de energ铆a, ya que las sanciones que se aplican a las importaciones rusas de gas y petr贸leo no se compensar谩n suficientemente con las importaciones de otros lugares.

Muchos fabricantes alemanes advierten que tendr谩n que cerrar la producci贸n por completo si los suministros de energ铆a se agotan. Petr Cingr, director ejecutivo de la empresa productora de amon铆aco m谩s grande de Alemania y proveedor clave de fertilizantes y fluidos de escape para motores di茅sel, advirti贸 sobre las devastadoras consecuencias de la interrupci贸n del suministro de gas ruso. 鈥淭enemos que detener [la producci贸n] de inmediato鈥 , dijo, 鈥渄e 100 a cero鈥.

Seg煤n los analistas de UBS, la falta de gasolina para el invierno dar谩 lugar a una 芦profunda recesi贸n禄 con una contracci贸n del PIB del 6 por ciento para fines del pr贸ximo a帽o. El Bundesbank de Alemania advirti贸 que los efectos en las cadenas de suministro globales de cualquier corte ruso aumentar铆an el efecto de choque original en dos veces y media. ThyssenKrupp, la sider煤rgica m谩s grande de Alemania, ha dicho que sin gas natural para hacer funcionar sus hornos 芦no se pueden descartar apagones y da帽os t茅cnicos en nuestras instalaciones禄.

Y es peor. La inflaci贸n sigue aumentando en la mayor铆a de las econom铆as europeas. As铆 que el Banco Central Europeo (BCE) ha decidido que debe actuar para subir los tipos de inter茅s con fuerza. La semana pasada impuls贸 su tasa de referencia en 50 pb, m谩s de lo esperado, llev谩ndola a territorio positivo por primera vez en una d茅cada. Los d铆as de ‘flexibilizaci贸n cuantitativa’ han sido reemplazados por ‘ajuste cuantitativo’.

Pero esta medida llega en el peor momento para pa铆ses como Italia, altamente dependientes de la energ铆a rusa. La semana pasada, el tecn贸crata expresidente del BCE, el primer ministro italiano Mario Draghi, se vio obligado a dimitir cuando varios partidos de su gobierno de coalici贸n le retiraron su apoyo; algunos porque se opusieron a su apoyo a la ayuda militar a Ucrania; y otros porque vieron su oportunidad de ganar unas elecciones. Italia tiene una proporci贸n muy alta de deuda p煤blica con respecto a su PIB.

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Hasta ahora, los costos de inter茅s del servicio de esa deuda han sido bajos porque el BCE ha mantenido bajas las tasas de inter茅s, que tambi茅n ha proporcionado miles de millones de cr茅ditos a los gobiernos de la eurozona. Pero ahora las tasas de inter茅s est谩n aumentando y los inversionistas en bonos del gobierno italiano est谩n preocupados de que Italia (especialmente una sin un gobierno viable) pueda tener dificultades para pagar estas deudas. As铆 que el rendimiento de los bonos italianos a 10 a帽os subi贸 por encima del 3,5%. La ca铆da del gobierno italiano tambi茅n amenaza la distribuci贸n de miles de millones de euros de los fondos de recuperaci贸n de Covid de la UE, que supuestamente ir谩n a Italia el pr贸ximo a帽o para impulsar su crecimiento econ贸mico.

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As铆 que la econom铆a de Europa est谩 cayendo justo cuando el BCE sube las tasas para controlar la inflaci贸n.聽 Como expliqu茅 en publicaciones anteriores, aumentar las tasas de inter茅s para controlar la inflaci贸n creciente causada por la oferta y la productividad d茅biles y la guerra de Ucrania no funcionar谩, excepto para provocar una recesi贸n.

El BCE ha recurrido ahora a una medida desesperada al introducir un instrumento de protecci贸n de transmisi贸n (TPI), una nueva forma de cr茅dito que se otorgar谩 a gobiernos como Italia si los precios de sus bonos colapsan. Sin embargo, es posible que esto nunca se use porque significar铆a que el BCE proporcionar铆a financiamiento abierto del gasto fiscal de Italia, algo que probablemente vaya en contra de todas las reglas de ‘Maastricht’ para la Eurozona.

El BCE est谩 atrapado en lo que un analista llam贸 un 芦escenario de pesadilla禄. La subdirectora del grupo de expertos econ贸micos Bruegel con sede en Bruselas, Maria Demertzis, dijo: 鈥淓l riesgo que tenemos por delante es que debido a la crisis energ茅tica, la zona del euro podr铆a terminar en recesi贸n, mientras que al mismo tiempo el BCE tendr谩 que seguir subiendo las tasas si la inflaci贸n no baja鈥.

Krishna Guha, jefe de pol铆tica y estrategia del banco central en el banco de inversi贸n estadounidense Evercore, dijo: 鈥淟a combinaci贸n de un choque estanflacionario gigante en ciernes por el gas natural ruso convertido en arma y una crisis pol铆tica en Italia es lo m谩s cercano a una tormenta perfecta que se puede imaginar, para el BCE鈥.

*Economista brit谩nico, seguidor de la visi贸n marxista de la sociedad durante m谩s de 40 a帽os. Ha trabajado como analista econ贸mico en la City de Londres durante m谩s de 30 a帽os. Es editor del blog The next Recession.

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