Sep 5 2021
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Econom铆a

La amenaza de estanflaci贸n es real

He venido advirtiendo durante meses que la combinaci贸n actual de pol铆ticas monetarias, crediticias y fiscales persistentemente laxas estimular谩 en exceso la demanda agregada y conducir谩 a un recalentamiento inflacionario. Para agravar el problema, los shocks de oferta negativos de mediano plazo reducir谩n el crecimiento potencial y aumentar谩n los costos de producci贸n. En conjunto, estas din谩micas de demanda y oferta podr铆an derivar en una estanflaci贸n al estilo de los a帽os 1970 (inflaci贸n creciente en medio de una recesi贸n) y, llegado el caso, inclusive en una crisis de deuda severa.

Hasta hace poco, me centr茅 m谩s en los riesgos de mediano plazo. Pero ahora hay argumentos para decir que una estanflaci贸n 鈥渓eve鈥 ya est谩 en camino. La inflaci贸n est谩 aumentando en Estados Unidos y en muchas econom铆as avanzadas, y el crecimiento se est谩 desacelerando marcadamente, a pesar del gigantesco est铆mulo monetario, crediticio y fiscal.Que es la ESTANFLACI脫N? - Econom铆a Simple

Hoy existe un consenso de que la desaceleraci贸n del crecimiento en Estados Unidos, China, Europa y otras econom铆as importantes es producto de estrangulamientos de la oferta en los mercados laborales y de productos. El giro optimista de los analistas y responsables de pol铆ticas de Wall Street es que esta estanflaci贸n leve ser谩 temporaria, y que durar谩 s贸lo lo que duren los estrangulamientos de la oferta.

De hecho, existen m煤ltiples factores detr谩s de la mini-estanflaci贸n de este verano. Por empezar, la variante Delta est谩 haciendo subir temporariamente los costos de producci贸n, reduciendo el crecimiento de la producci贸n y restringiendo la oferta laboral. Los trabajadores, que en muchos casos todav铆a est谩n recibiendo beneficios mejorados por desempleo que expirar谩n en septiembre, son reacios a regresar al mercado laboral, especialmente ahora que Delta est谩 causando estragos. Y quienes tienen hijos tal vez necesiten quedarse en casa, debido a los cierres de las escuelas y a la falta de atenci贸n infantil asequible.

Del lado de la producci贸n, Delta est谩 alterando la reapertura de muchos sectores de servicios y poniendo zancadillas a las cadenas de suministro, los puertos y los sistemas de log铆stica globales. La escasez de insumos clave como semiconductores est谩 afectando a煤n m谩s la producci贸n de autos, productos electr贸nicos y otros bienes de consumo durables, impulsado de este modo la inflaci贸n.

Aun as铆, los optimistas insisten en que todo esto es temporario. Una vez que Delta pierda fuerza y los beneficios expiren, los trabajadores regresar谩n al mercado laboral, los estrangulamientos de la producci贸n se resolver谩n, el crecimiento de la producci贸n de acelerar谩 y la inflaci贸n subyacente 鈥搎ue hoy est谩 cerca del 4% en Estados Unidos- retroceder谩 hacia la meta del 2% de la Reserva Federal de Estados Unidos el a帽o pr贸ximo.

Del lado de la demanda, por su parte, se supone que la Reserva Federal de Estados Unidos y otros bancos centrales empezar谩n a desarticular sus pol铆ticas monetarias poco convencionales. Sumado a cierto arrastre fiscal el a帽o pr贸ximo (cuando los d茅ficits tal vez sean m谩s bajos), esto supuestamente reducir谩 los riesgos de recalentamiento y mantendr谩 a raya la inflaci贸n. La estanflaci贸n leve de hoy luego dar谩 lugar a un desenlace favorable 鈥揷recimiento m谩s s贸lido e inflaci贸n m谩s baja- el a帽o pr贸ximo.

Ahora bien, 驴qu茅 pasa si esta visi贸n optimista es incorrecta y la presi贸n estanflacionaria persiste m谩s all谩 de este a帽o? Vale la pena observar que varias mediciones de inflaci贸n no s贸lo est谩n muy por encima de la meta, sino que tambi茅n son cada vez m谩s persistentes. Por ejemplo, en Estados Unidos, la inflaci贸n subyacente, que excluye los precios vol谩tiles de los alimentos y la energ铆a, probablemente siga estando cerca del 4% para fin de a帽o.

Tambi茅n es probable que las pol铆ticas macro sigan siendo laxas, a juzgar por los planes de est铆mulo de la administraci贸n Biden y la posibilidad de que las econom铆as d茅biles de la eurozona registren grandes d茅ficits fiscales a煤n en 2022. Y el Banco Central Europeo y muchos bancos centrales de otras econom铆as avanzadas siguen plenamente decididos a continuar implementando pol铆ticas poco convencionales por mucho tiempo m谩s.

Si bien la Fed est谩 considerando reducir su alivio cuantitativo (QE), probablemente siga con su postura prudente y detr谩s de la curva en general. Al igual que la mayor铆a de los bancos centrales, se vio atra铆da hacia una 鈥渢rampa de deuda鈥 por el aumento de los pasivos privados y p煤blicos (como porcentaje del PIB) en los 煤ltimos a帽os. Aun si la inflaci贸n se mantiene por encima de la meta, abandonar el QE demasiado pronto podr铆a provocar un colapso de los mercados de bonos, cr茅dito y acciones. Eso someter铆a a la econom铆a a un aterrizaje forzoso, obligando potencialmente a la Fed a dar marcha atr谩s y reanudar el QE.

Despu茅s de todo, eso es lo que sucedi贸 entre el cuarto trimestre de 2018 y el primer trimestre de 2019, luego del intento previo de la Qu茅 es la estanflaci贸n y por qu茅 amenaza al segundo pa铆s m谩s poblado del mundo - BBC News MundoFed de aumentar las tasas y reducir el QE. Los mercados de cr茅dito y acciones se desplomaron y la Fed atinadamente fren贸 su endurecimiento de la pol铆tica monetaria. Luego, cuando la econom铆a estadounidense sufri贸 una desaceleraci贸n generada por la guerra comercial y una leve convulsi贸n del mercado de repos unos meses despu茅s, la Fed volvi贸 a recortar tasas e implementar el QE (por la puerta trasera).

Todo esto sucedi贸 un a帽o antes de que el Covid-19 arrasara la econom铆a y llevara a la Fed y a otros bancos centrales a implementar pol铆ticas monetarias poco convencionales y sin precedentes, mientras los gobiernos lidiaban con los mayores d茅ficits fiscales desde la Gran Depresi贸n. La prueba real de la fortaleza de la Fed se ver谩 cuando los mercados sufran un shock en medio de una desaceleraci贸n de la econom铆a y de alta inflaci贸n. Lo m谩s probable es que la Fed d茅 marcha atr谩s.

Como he dicho antes, los shocks de oferta negativos probablemente persistan en el mediano y largo plazo. Ya se pueden discernir al menos nueve.

Por empezar, existe una tendencia hacia la desglobalizaci贸n y un creciente proteccionismo, la balcanizaci贸n y repatriaci贸n de cadenas de suministro lejanas y el envejecimiento demogr谩fico de las econom铆as avanzadas y mercados emergentes clave. Las restricciones m谩s ajustadas en materia de inmigraci贸n est谩n afectando la migraci贸n del Sur Global m谩s pobre al Norte m谩s rico. La guerra fr铆a sino-norteamericana apenas est谩 comenzando, y amenaza con fragmentar a la econom铆a global. Y el cambio clim谩tico ya est谩 alterando la agricultura y causando alzas de los precios de los alimentos.

Asimismo, la pandemia global persistente inevitablemente llevar谩 a una mayor autosuficiencia nacional y controles de exportaciones de productos y materiales clave. La guerra cibern茅tica altera cada vez m谩s la producci贸n y, sin embargo, controlarla sigue siendo muy costoso. Y la reacci贸n pol铆tica contra la desigualdad de ingresos y riqueza est谩 llevando a las autoridades fiscales y regulatorias a implementar pol铆ticas que fortalecen el poder de los trabajadores y los sindicatos, montando el escenario para un crecimiento salarial acelerado.

Si bien estos shocks de oferta negativos persistentes amenazan con reducir el crecimiento potencial, la continuaci贸n de pol铆ticas monetarias y fiscales laxas podr铆a desatar un desanclaje de las expectativas de inflaci贸n. La espiral de precios y salarios resultante luego dar铆a lugar a un contexto estanflacionario de mediano plazo peor que en los a帽os ’70 鈥揷uando los ratios deuda-PIB eran m谩s bajos de lo que son hoy-. Es por eso que el riesgo de una crisis de deuda estanflacionaria seguir谩 acechando en el mediano plazo.

  • Fue economista senior para asuntos internacionales en el Consejo de Asesores Econ贸micos de la Casa Blanca durante la administraci贸n de Bill Clinton. Trabaj贸 para el Fondo Monetario Internacional, la reserva Federal estadounidense y el Banco Mundial. Fue profesor de Econom铆a en la Universidad Stern School of Business de Nueva York

Fuente: https://www.project-syndicate.org/commentary/mild-stagflation-is-here-and-could-persist-or-deepen-by-nouriel-roubini-2021-08/spanish

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